国寿安保基金:基本面稳定 短期流动性成为市场核心波动因素

发布时间:2019-12-18 08:20    浏览次数 :

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本周基本面数据和变化不多,但内外部环境出现了一些新的变化,逻辑比较一致,值得关注。一是国内稳就业成为政策焦点,而非资本市场预期的稳增长政策。5月国常会强调要守住不发生大规模失业的底线,再提“六稳”,国务院就业工作领导小组上周成立,可见对于外部冲击下的国内变化,工作重点在于就业而非刺激需求,更不可能是短期强刺激,说明外部环境的变化大概率是持续的,内部对冲政策不急于一时。二是外部因素大幅缓解了通胀压力。尽管短期高频数据显示,鲜菜鲜果价格出现显著超季节性的上涨,但整体压力并不大,一方面是由于猪肉价格并未快速上行,另一方面是在美欧日PMI数据大幅下行、美国EIA原油库存大增、全球金融市场动荡拖累风险资产等因素共振下,油价大幅跳水。由此可见,由于外部因素的变化,叠加全球贸易可能出现的下行,全球总需求的变化会抑制通胀的走高。三是美股等风险资产普遍性走弱。由于贸易环境的变化,全球避险需求快速升温,全球股票市场多数下跌,美股市场中国收入敞口大的半导体、汽车、技术硬件等板块仍然领跌市场,美债利率进一步回落至2.32%,为2017年11月以来的新低。国寿安保基金认为,诚如外交部发言人持续强调的,贸易的冲突对于对方乃至全球都会产生巨大的影响,目前看全球集体避险的情绪进一步加深,结合2019年全球总需求本来就有天然回落趋势,全球大类资产的天平明确的向避险资产转移,且这一趋势仍未停止,事实上也会对后续的贸易谈判提供一些缓和的环境。当前环境下,做出对未来的明确预判是风险比较大的,大概率维持一种“不好也不坏”的状态较长时间,因此全球风险资产的大机会是难以见到的。但是,考虑到前期市场的调整,A股市场调整比较充分,在缺少进一步变化的情况下,股票市场维持区间窄幅震荡的概率较大,而对于债券市场大概率仍是较好的交易窗口期。

海关总署发布5月进出口数据,以美元计,中国5月出口同比增长12.6%,进口同比增长26%,贸易差额249.2亿美元。国寿安保基金认为,5月进出口双双超预期,修复外需悲观情绪,贸易顺差如期收窄。出口超预期,一方面可能是企业因担心未来的关税而将贸易提前,另一方面来自东盟、巴西、印度等新兴经济体需求的支撑,对冲了欧盟负向拖累。进口持续高增长,源于原油等大宗价格走高,以及贸易摩擦下农产品进口大增。此外,5月反映出口和进口的运价指数均有所上行,尤其是进口运价指数上行幅度更大,从侧面印证需求暂时较好。但全球经济复苏走弱后续将制约出口增速,中国加大进口政策落地后效应也将逐步显现,贸易顺差可能持续维持低位。整体上来看,贸易数据显示基本面情况仍相对趋稳,尽管大概率净出口对GDP贡献将维持低位,但看不到大幅回落的趋势,不宜过度悲观。

债券市场方面,上周央行净投放1000亿7天逆回购,全周资金利率先上后下。国内债市表现偏弱,前半周资金面偏紧,叠加风险资产大涨,债市承压;后半周中美贸易战局势紧张、美债大涨,但国内债市对利好的反应依然钝化。全周来看,利率债收益率整体小幅上行。信用债表现好于利率债,市场可能普遍选择了短久期下沉评级。国寿安保基金认为,短期包商银行事件冲击下,市场担忧银行负债端压力和流动性压力,利率债收益率出现明显上行。再加上国内债市已经连续两周对利好反应钝化,如果没有基本面数据的配合,市场情绪可能在向悲观情形演化。从高频数据来看,当前黑色系商品价格大涨仍有基本面的支撑,尽管日均耗煤量同比持续走弱,但高炉开工率仍在小幅上行,水泥和钢材价格仍在小幅走高,来自基建和地产的需求可能依然较强。不过,除了黑色系和食品价格强势外,同比来看5月其他高频数据普遍走弱。当前我们仍建议维持杠杆和票息策略,同时短期可关注利率进一步上行后的交易性机会。

债券市场方面,上周受MLF担保品范围扩大影响,市场普遍预期央行将暂缓降准,叠加5月PMI数据较强抬升基本面预期、意大利政治风险下降导致避险需求回落,国内债市出现了一定调整。全周来看,利率债小幅下跌,10Y国债和政金债收益率上行3bp左右。在市场基本消化央行暂缓降准的冲击后,周五债市出现了一定反弹,目前利率债市场情绪尚未出现明显恶化。信用债调整幅度相对较大,等级利差和信用利差明显走阔。国寿安保基金认为,本周市场关注的焦点可能在于美联储和欧央行议息会议期间国内央行如何操作,当前市场普遍预期央行公开市场操作利率将跟随上升5bp。如果央行跟随“加息”5bp,预期内的举动可能不会对债市造成冲击,反而是如果出现央行不跟随“加息”或是提前公布三季度降准安排等小概率事件,债市可能受益更大。临近美联储加息窗口,博弈利率债交易性机会的潜在收益可能大于风险,建议适度参与。信用债仍建议规避低等级品种,等待信用风险的进一步释放。